10月29日美股三大指數齊跌，但跌勢明顯集中於大型科技股。道指下跌132.54點，跌幅0.25%，收報52,342.56點；標普500指數跌23.59點，跌幅0.30%，收報7,720.39點，結束連續三日升勢；納斯達克指數跌365.13點，跌幅1.38%，收報26,184.72點。值得留意的是，羅素2000小型股指數反而上升約1%，反映今次並非全面撤資，而是資金重新選擇投資方向。

今次跌市的核心，是Google母公司Alphabet交出的業績未能滿足市場。據Investopedia報道，公司第三季每股盈利為2.12美元，低於分析員預期的2.94美元；營業收入1,275.8億美元，亦略低於預期的1,278.9億美元。股價單日急跌逾12%，不但抹去今年原有升幅，更拖累科技股及主要指數表現。

不過，將這份業績理解為「AI需求突然消失」，未免過於簡化。Alphabet雲端收入約307億美元，按年接近翻倍，而且高於預期；真正令市場不安的，是搜尋及廣告收入未達預期，同時AI基建投資繼續消耗大量現金。據路透社報道，VanEck投資主管Jamie Hannah指出，Google傳統廣告業務正受到AI熱潮本身影響，但雲端及數據中心相關收入仍然強勁。換言之，AI可以帶來新收入，亦可能改變原有高盈利業務，兩者不能只看其中一面。

市場關注的重點，已由「投入幾多AI資源」，轉向回報是否足夠。據太報引述路透社報道，Alphabet第三季自由現金流錄得約90.7億美元負數，全年資本開支預測仍維持於1,950億至2,050億美元。當核心業務增長未達預期，投資者自然會追問：龐大支出何時才能轉化成穩定現金流？這亦解釋了為何雲端業務強勁，仍不足以抵銷市場失望。

道指方面，Caterpillar下跌逾9%，是另一個主要拖累。公司第三季整體收入及盈利雖然高於預期，但建築工程業務銷售略遜預期，股價照樣受壓。這與Alphabet反映同一個市場取態：單看整體業績「有增長」已經不夠，投資者更在意增長來自哪裏，以及關鍵業務能否支持目前估值。

宏觀環境亦未能為科技股帶來足夠支持。聯儲局前一日維持利率於3.75厘至4厘；周四公布的9月PCE通脹略低於市場預期，第三季GDP則高於預測。據Investopedia報道，10年期美債孳息回落至約4.95%，但利率期貨仍反映12月加息至少四分之一厘的機會約八成。因此，債息回落未必代表貨幣政策即將轉鬆，科技股估值仍要面對利率壓力。

我認為，判斷這次跌市，最值得看的反而是指數以外的表現。美聯社指出，當日標普500多數成分股，以及華爾街整體多數股份其實錄得上升；小型股亦逆市造好。這說明大型科技股下跌，不等於整個市場同步轉差。現階段更貼切的解讀，是資金對AI龍頭的要求提高，並轉向其他盈利表現較有說服力的股份，而不是單憑納指急跌，就認定美股已出現全面拋售。